Solvabilité II : publication par l’EIOPA de l’Ultimate Forward Rate (UFR) pour 2025

L’Ultimate Forward Rate (UFR) est un élément essentiel de la construction de la courbe des taux sans risque fournie par l’EIOPA. Il correspond au taux vers lequel l’extrapolation de la courbe des taux converge au-delà du dernier point liquide (LLP, Last Liquid Point).

Initialement fixée à 4,2 % en 2011 pour les besoins du QIS5, la valeur de l’UFR n’avait pas changé pour l’entrée en vigueur de Solvabilité II au 1er janvier 2016. En 2017, l’EIOPA a mis en place une méthodologie de calcul permettant de déterminer l’UFR annuellement. Depuis, elle publie chaque printemps l’UFR applicable pour l’année suivante.

L’UFR est déterminé pour chaque devise comme la somme de deux composantes :

• une composante taux, correspondant à la moyenne des taux réels long terme observés depuis 1961 sur un panier de marchés de référence (Allemagne, France, Belgique, Italie, Etats-Unis, Royaume-Uni et Pays-Bas)
• une composante inflation cible, le plus souvent égale à la cible d’inflation définie par la Banque Centrale de référence. Pour l’euro, la BCE l’a fixée à 2 %.

L’UFR_n s’obtient en comparant la grandeur obtenue (S_n) en sommant ces deux composantes avec deux valeurs de référence : UFR_n-1 – 0,15 % et UFR_n-1 + 0,15 %. Plus concrètement :

• UFR_n = UFR_n-1 – 0,15 % si S_n < UFR_n-1 – 0,15 % ;
• UFR_n = UFR_n-1 + 0,15 % si S_n > UFR_n-1 + 0,15 % ;
• UFR_n = UFR_n-1 sinon.

Ainsi, l’UFR :

• reste inchangé si la variation attendue est inférieure à +/- 15 bps ;
• varie de +/- 15 bps sinon.

Sans cette règle, l’UFR de 2018, par exemple, aurait été de 3,65 % et non 4,05 % (cf. graphique ci-dessous).

Pour 2025, l’EIOPA a publié un UFR applicable à la monnaie euro inchangé par rapport à 2024 à :

UFR 2025 = 3,30 %

Le graphique ci-dessous retrace l’historique des valeurs de l’UFR et du LLP.

Alors que le taux à la maturité du LLP est un taux de marché et donc soumis à la volatilité de ce dernier, l’UFR a été construit pour apporter de la stabilité à long terme dans le référentiel Solvabilité II. La période récente de forte hausse des taux a très fortement rapproché le taux au LLP de l’UFR avec pour conséquence une partie extrapolée de la courbe des taux relativement plate.

Vous pourrez retrouver l’intégralité de la publication de l’EIOPA : https://www.eiopa.europa.eu/eiopa-publishes-ultimate-forward-rate-ufr-2025-2024-03-27_en